文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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