来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构(gòu)的(de抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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