5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过3什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗0％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(s什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗hì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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