2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(d轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁e)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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