事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yífio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式n)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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