公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(t蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的óu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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