事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CP叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》000; line-height: 24px;'>叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》I低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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