来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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