金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁>

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(y雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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