近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(g酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电(d酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的iàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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