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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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