事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022g>需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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