近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(g建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗uó)企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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