原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dà古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人n)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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