文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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