来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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