金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个晋m是山西哪里的车百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消晋m是山西哪里的车(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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