近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占单反可以带上飞机吗营(yíng)业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93单反可以带上飞机吗％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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