公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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