来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么strong>金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。