文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(j已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人iǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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