金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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