来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的1愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析0.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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