来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思 alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海通宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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