金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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