金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(y氯化钾相对原子质量是多少，ín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结氯化钾相对原子质量是多少，束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大氯化钾相对原子质量是多少，小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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