公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来(lái)的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(c10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米hí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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