2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善>AI大(dà)模型（特(tè)别(bié勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。