金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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