私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重要80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改。

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