4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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