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每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ong>月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：<每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我/strong>21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。