金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(d200克等于多少毫升水，200克是多少ml水e)改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(z200克等于多少毫升水，200克是多少ml水hèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三200克等于多少毫升水，200克是多少ml水方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 200克等于多少毫升水，200克是多少ml水