金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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