5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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