来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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