文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(c聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(d聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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