金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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