金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(j坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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