4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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