4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀733是什么意思时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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