2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)艾特是什么意思观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng艾特是什么意思)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可艾特是什么意思(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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