平安(ān)首经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放(fàng)后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期(qī)间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力(lì)有(yǒu)所显现(xiàn)。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖(tuō)累在于人民币(bì)信(xìn)贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至(zhì)2008年以来(lái)历史同期的(de)次(cì)低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融(róng)资和直(zhí)接(jiē)融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期(qī)降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业直(zhí)接(jiē)融资较去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的地(dì)方债额(é)度(dù)，期间空档可能拖(tuō)累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值。各(gè)分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售不(bù)振(zhèn)使其(qí)增量不(bù)足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持(chí)低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快(kuài)推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息(xī)差压力(lì)，增强其支持实体经济的(de)可持续性(xìng)，能够为企业贷款利(lì)率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数据(jù)看：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱(qū)动其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因(yīn)素(sù)更(gèng)多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流(liú)向消(xiāo)费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开(kāi)工金(jīn)额数据看，财(cái)政对实体经济支(zhī)持(chí)力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社(shè)融增速回升幅度(dù)较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速对(duì)比(bǐ)看，货币政策(cè)对实(shí)体经济的(de)支(zhī)持还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按(àn)2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录(lù)得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额(é)储蓄动用等方式扩(kuò)大总(zǒng)需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规(guī)模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的(de)10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点散(sàn)发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间(jiān)社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得(dé)益于出(chū)口边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外(wài)融资(zī)和(hé)直接融资(zī)基本(běn)延续了(le)一季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷(dài)款发行规模持续(xù)高于(yú)去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资(zī)构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券(quàn)融资(zī)支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债(zhài)融资规模同比多增(zēng)，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预算数(shù)据看，2023年政府(fǔ)债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去年(nián)相(xiāng)当。但不同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余(yú)批次的新增(zēng)地方债额(é)度，而2023年截至(zhì)5月上(shàng)旬仍(réng)未(wèi)下(xià)发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债额度，且提(tí)前批的(de)剩余发行额(é)度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达(dá)地方债额(é)度，按照(zhào)往年节(jié)奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次(cì)地方债可能至(zhì)6月中下旬才(cái)能发出，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续对社(shè)融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅(fú)新增，相(xiāng)比去(qù)年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱(ruò)排序(xù)，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于(yú)居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出(chū)企业(yè)信(xìn)贷(dài)需求不足的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的(de)可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规(guī)律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化的主要(yào)原因。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，在企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增(zēng)规模(mó)约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22马斯克会加入中国国籍吗年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存款出(chū)现(xiàn)了(le)2022年3月以来(lái)的首次同比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存(cún)款平均利(lì)率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中长期贷(dài)款净偿还(hái)规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕(tì)的(de)是，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税推进(jìn)存(cún)在一(yī)定影响。但(dàn)结合(hé)其他(tā)指标(biāo)看，财政(zhèng)对(duì)实(shí)体(tǐ)经济的支持力(lì)度可(kě)能有(yǒu)所(suǒ)减弱，基建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了(le)下行(xíng)的苗头（4月下旬以(yǐ)来(lái)，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工(gōng)率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工率等(děng)指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各地(dì)重(zhòng)大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元(yuán)，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同期的(de)半数）。从4月金融数(shù)据看，房地产马斯克会加入中国国籍吗恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时如果财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 马斯克会加入中国国籍吗