5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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