金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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