投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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