5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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