4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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