4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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