来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将勿必和务必的区别，务必是什么意思呀结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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